O que o mundo entendeu errado sobre as tarifas

No início do ano, o mundo estava em notável concordância sobre um ponto: se Donald Trump seguisse adiante com as tarifas, isso fortaleceria o dólar e desencadearia estagflação (inflação alta e atividade econômica estagnada).

CEOs, investidores e comentaristas, todos diziam a mesma coisa. Economistas estimavam que cada ponto percentual de aumento na taxa tarifária reduziria 0,1% do crescimento dos EUA e adicionaria 0,1% à inflação. Mas, até agora, as consequências têm sido muito menos perturbadoras do que praticamente qualquer um esperava.

Alguns analistas ainda acreditam que isso ocorre porque as ameaças de Trump têm sido principalmente encenação. Mas a tarifa efetiva dos EUA já subiu de 2,5% para 15%. A receita tarifária está entrando a uma taxa anual acima de US$ 300 bilhões, aproximadamente quatro vezes o ritmo do mesmo período do ano passado.

Muitos economistas presumiram que, ao reduzir importações, as tarifas fortaleceriam o dólar quase automaticamente, como uma identidade contábil. Em vez disso, o dólar sofreu sua pior queda no primeiro semestre de um ano desde o início da década de 1970.

Essa reviravolta inesperada agora é atribuída ao fato de que o dólar começou o ano historicamente sobrevalorizado. Muitos estrangeiros estavam fortemente expostos a ativos em dólar.

Recentemente, eles têm protegido esses riscos e investido mais fora dos EUA. Muitos países estão se tornando lugares cada vez mais atrativos para aplicar dinheiro, em parte porque as ameaças tarifárias os inspiraram a impulsionar reformas econômicas e fechar acordos comerciais com parceiros não americanos.

O maior mistério é por que o impacto estagflacionário das tarifas ainda não se materializou nos dados agregados. Os EUA estão realmente desfrutando de um almoço grátis, arrecadando US$ 300 bilhões por ano em receitas tarifárias sem nenhum dos problemas esperados?

Segundo algumas estimativas, os exportadores estrangeiros estão de fato absorvendo 20% dos custos —uma parcela muito maior do que absorveram em resposta às tarifas no primeiro mandato de Trump.

Os 80% restantes, no entanto, ainda estão sendo pagos em partes aproximadamente iguais por empresas e consumidores americanos.

A resposta provável é que o efeito econômico negativo das tarifas está sendo contrabalançado por outras forças, incluindo a mania pela inteligência artificial e mais estímulos governamentais. Desde janeiro, as estimativas do que as grandes empresas de tecnologia gastarão neste ano na construção de infraestrutura de IA aumentaram US$ 60 bilhões para US$ 350 bilhões.

Empresas menores também estão se esforçando para pegar essa onda, impulsionando ainda mais o crescimento. E todo esse entusiasmo está neutralizando o temor de que a incerteza da política comercial diminuiria apostas arriscadas e congelaria novos investimentos em capital.

O otimismo impulsionado pela IA também está elevando o crescimento ao manter as condições financeiras frouxas, mesmo com taxas de juros mais altas. De acordo com um novo índice do Federal Reserve, essas condições seriam neutras, não frouxas, se não fosse pelo mercado de ações, que continuou subindo neste ano devido em grande parte às ações de IA.

Enquanto isso, a promessa de alívio fiscal facilita para as corporações americanas absorverem uma parcela maior do que o esperado dos custos tarifários, em vez de repassá-los totalmente aos consumidores.

Espera-se que o "grande e belo projeto de lei" de Trump economize cerca de US$ 100 bilhões para as empresas americanas este ano e mais do que isso em 2026, principalmente em benefícios fiscais.

Isso não significa que as tarifas não tenham efeito econômico negativo. Os custos estão, de fato, começando a aparecer em preços mais altos para grandes eletrodomésticos, artigos esportivos e brinquedos.

No entanto, a taxa de inflação geral tem sido contida pela queda nos aluguéis e nos preços de outros tipos de bens, incluindo carros usados e energia. E esses preços estão caindo por razões não relacionadas às tarifas; os preços de carros usados ainda estão recuando dos picos criados pelas interrupções de fornecimento durante a pandemia.

Portanto, os economistas não estavam totalmente errados sobre as tarifas. E a estagflação ainda pode se materializar, particularmente se a taxa efetiva média continuar a subir. Mas, até agora, mesmo uma taxa muito mais alta não foi suficiente para superar as forças maiores que sustentam o crescimento e contêm a inflação.

De certa forma, o que estamos vendo é uma repetição de 2023. Naquele ano, também, muitos esperavam que um grande choque (então principalmente dos aumentos das taxas do Fed) desacelerasse drasticamente o crescimento dos EUA, apenas para descobrir que o impacto foi compensado pelo boom de gastos com IA e pela capacidade aparentemente ilimitada do governo dos EUA de continuar distribuindo apoio fiscal.

O que o mundo entendeu errado, então e agora, começa com seus modelos mentais. O erro antiquado de empregar modelos simples, nos quais um dado A que chama a atenção leva em linha reta a um resultado B, foi muito amplificado pela obsessão global com Trump. Ele é o único fator que qualquer um se importa em analisar atualmente.

Mas economias complexas raramente são moldadas por apenas um fator, nem mesmo por um choque tão grande quanto as tarifas de Trump.